PCBA电子制制办事“小巨人” 受益于汽车电子智驾

　　电子制制办事行业成长势头强劲，小批量PCBA下逛使用范畴广漠。电子制制办事（EMS）行业上逛为电子元器件制制业（包罗芯片、PCB等），其手艺程度、消费电子、工控电子等电子产物品牌商，市场需求变化决定行业空间和盈利程度。EMS营业是为品牌客户供给设想、原材料供应链办理、出产制制及售后等办事的全球支流模式，得益于中国劳动力资本、财产链和市场劣势，鸿海细密、和硕等出名企业正在中国设，鞭策财产规模扩大。2023年我国EMS市场规模达19687亿元，同比增加4。9%。PCBA电子制制办事需求源于下逛品牌商，分为中多量量和小批量两类。小批量需求稳步增加，源于消费电子、汽车电子等使用范畴广、产物迭代快及个性化需求提拔。消费电子：2024年市场规模19772亿元，受“以旧换新”政策和手艺融合（如AI、5G）鞭策，向智能化、场景化及绿色标的目的升级，带动PCBA需求向高机能、小型化改变；汽车电子：2024年市场规模约1。22万亿元（同比增加10。95%），新能源汽车取从动驾驶加快手艺迭代，智能座舱和传感器需求提拔PCBA规格，中商财产研究院预测2025年达1。28万亿元；工控从动化：2022年市场规模2909亿元，工业智能化鞭策数字化转型，对PCBA靠得住性、不变性要求提高，不雅研全国估计2026年超3700亿元。公司同业业可比公司包罗光弘科技、一博科技、金百泽；公司具备制样、小批量及中多量量PCBA办事能力，PCBA电子制制办事“小巨人”配套天马微电子，2025Q1-Q3营收yoy+55。90%。雅葆轩是一家专注于电子产物研发、出产和发卖的企业，次要处置消费电子、汽车电子、工业节制范畴的PCBA电子制制办事，制制流程包含BOM优化、手艺支撑、电子拆联和查验测试等，完整的营业链条和一体化的办事能力可为客户供给优良的电子制制办事。公司汽车电子营业营收从835。50万元升至7，705。28万元，消费电子营业营收从3，238。61万元升至21，160。46万元，工业节制营业营收从4，027。60万元升至6，614。47万元。畴前五大客户布局来看，2019-2021年，天马微电子股份无限公司及其部属企业持续为公司第一大客户，公司对其发卖收入占总营收比例持续高于70%。2025Q1-Q3公司实现营收4。19亿元（yoy+55。90%）、范畴延长、上下逛拓展供给成长动能，募投迁建项目估计2026年年中投产。公司焦点合作力显著，做为高新手艺企业及国度级专精特新“小巨人”企业，截至2025年6月，具有51项专利（含14项发现专利），自从研发“多功能SMT模板拆卸手艺”等多项焦点手艺并均已量产，具备全流程逃溯办理能力。营业模式奇特，同时控制制样小批量取中多量量出产，拓展消费电子、汽车电子等范畴，通过BOM优化、查验测试等上下逛办事提拔分析合作力，客户笼盖深天马、德力西等企业。募投项目方面，原“高端电子制制扩产项目”调整为迁建项目子项目，打算2026年6月达产，设想产能为消费电子124910万点/年、汽车电子49050万点/年、工业节制36040万点/年。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为0。64、0。75和0。90亿元，对应PE为31。3、26。7、22。4倍。我们拔取易德龙、生益电子、鹏鼎控股做为可比公司，可比公司最新2025PE均值为41。1X。公司将来增加点聚焦汽车电子多屏化趋向和工业节制智能化需求，手艺劣势无望支持高附加值订单拓展。此外，FPC软板新营业潜正在机缘是公司持久成长的看点，无望依赖于屏显客户对硬板、软板的双沉需求从而打开订单空间。初次笼盖赐与“增持”评级。